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第一章 导论1

第一节　问题的提出及选题意义1

一、为什么要研究市场微观结构和交易机制？1

二、为什么要研究我国银行间债券市场的微观结构？2

三、为什么要研究我国银行间债券市场的做市商制度？3

四、选题意义4

第二节　文献综述5

一、金融市场微观结构理论6

二、关于债券市场微观结构的研究14

三、国内相关研究19

第三节　研究方法、研究思路及结构安排22

一、研究对象与研究方法22

二、研究思路与结构安排23

第四节　本书的创新之处26

第二章 金融市场及债券市场微观结构：一般到特殊28

第一节 金融市场交易机制：分类与比较29

一、金融市场交易机制的分类29

二、做市商制与竞价制的比较34

第二节　金融市场微观结构理论：基本框架36

一、金融市场微观结构理论（Ⅰ）：存货模型36

二、金融市场微观结构理论（Ⅱ）：信息模型44

第三节　债券市场微观结构特点51

一、债券与股票的区别：微观结构角度52

二、债券市场交易机制的特点54

第三章 做市商制度与银行间债券市场交易机制60

第一节　做市商行为方式分析60

一、做市商成本收益分析60

二、做市商定价行为均衡分析63

三、做市商做市流程及特点66

第二节　银行间债券市场交易机制分析67

一、中国债券市场概况：规模与结构67

二、银行间债券市场交易机制73

三、银行间债券市场交易机制选择：询价制VS做市商制79

第三节　银行间债券市场做市商制度实践：问题及原因85

一、银行间债券市场做市商制度的发展85

二、银行间债券市场做市商制度的现状及问题87

三、存在问题的原因剖析90

第四章 做市商制度与银行间债券市场流动性96

第一节　债券市场流动性96

一、流动性的概念及意义97

二、流动性的衡量99

三、债券市场流动性及其影响因素103

第二节　做市商与债券市场流动性提供：一个分析框架108

一、模型假设及分析思路109

二、模型推导110

三、模型结论分析112

第三节　做市商与银行间债券市场流动性113

一、银行间债券市场换手率：跨市场与跨国比较113

二、做市商与银行间债券市场买卖价差122

第五章 银行间债券市场做市商行为及其市场效应128

第一节　做市商与银行间债券市场交易成本129

一、市场交易成本：含义及分类129

二、债券市场交易机制与交易成本131

三、银行间债券市场交易成本分析137

第二节　做市商与银行间债券市场稳定性139

一、做市商与市场稳定性：理论分析140

二、做市商如何稳定市场：NYSE的经验142

三、银行间债券市场做市商行为与市场稳定性145

第三节　做市商与银行间债券市场透明度149

一、市场透明度：定义、分类及度量149

二、市场最佳透明度151

三、银行间债券市场做市商与市场透明度154

第四节　做市商与银行间债券市场有效性158

一、交易机制与市场效率158

二、做市商竞争与市场绩效162

三、做市商与银行间债券市场效率167

第六章 实证研究173

第一节　做市商定价行为实证研究174

一、买卖价差的周内模式174

二、买卖价差决定因素实证研究179

第二节　做市商行为与市场流动性实证研究188

第三节　做市商行为与市场稳定性实证研究194

一、非参数检验194

二、Levene方差检验197

第四节　做市商行为与市场效率实证研究200

第七章 结论、建议与研究展望206

第一节　主要结论206

第二节　政策建议208

第三节　本书不足与进一步研究的展望215

附录217

参考文献220

1．英文部分220

2．中文部分234

3．相关网站238

后记239

表录：12

表1-1　市场微观结构理论基本模型的比较12

表2-1　世界主要证券市场的交易机制31

表2-2　交易机制的分类矩阵32

表2-3　做市商制与竞价制比较36

表2-4　部分国家国债新券与旧券流动性比较54

表3-1　历年来我国主要债券发行规模68

表3-2　银行间债券市场历年发行、托管、交易量74

表3-3　银行间债券市场报价方式比较79

表3-4　发达国家国债市场的交易机制83

表3-5　各国国债交易中做市商内部市场所占比例93

表4-1　有代表性的流动性定义97

表4-2　衡量流动性的四种价差指标的比较102

表4-3　债券发行规模与流动性的关系106

表4-4　我国与发达国家国债换手率比较118

表4-5　亚洲部分国家（地区）债券市场换手率119

表4-6　买卖价差描述性统计123

表4-7　主要发达国家的买卖价差水平124

表5-1　不同国家股票市场交易成本比较131

表5-2　1988—1998年NYSE专家对市场稳定的作用144

表5-3　做市前后样本债券波动性变化情况147

表5-4　三种不同透明度的市场150

表5-5　交易机制对透明度的影响152

表5-6　部分国家国债市场透明度比较155

表5-7　银行间债券市场做市商双边报价披露内容156

表6-1　样本债券基本信息175

表6-2　周内相对价差方差分析结果178

表6-3　周内绝对价差方差分析结果179

表6-4　对所有变量回归的估计结果182

表6-5　逐步回归的估计结果183

表6-6　消除自相关后的回归估计结果185

表6-7　流动性的Kolmogorov-Smirnov检验结果192

表6-8　流动性的Wilcoxon检验结果193

表6-9　波动性的Kolmogorov-Smirnov检验结果196

表6-10　波动性的Wilcoxon检验结果196

表6-11　Levene方差检验（及B-F检验）结果198

表6-12　债券020002价格的单位根ADF检验结果203

表6-13　变量AVAP与CP的Granger因果检验结果204

表7-1　各国在债券市场发展期对做市商的支持措施211

表7-2　部分国家国债做市商内部市场的交易情况212

图录：37

图2-1　Demsetz对买卖价差的分析37

图2-2　Garman模型中做市商最优定价策略41

图2-3　信息模型中交易的概率结构图50

图2-4 日本债券市场场外交易比例变化55

图2-5　东京证券交易所债券交易量变化趋势56

图3-1　做市商盈亏分析示意图61

图3-2　做市商报价流程示意图66

图3-3　主要发达国家债券市场规模（余额）比较70

图3-4　2005年末我国债券市场的品种结构及剩余期限结构71

图3-5　交易所与银行间债券市场交易额比较75

图3-6　银行间债券市场成员数量变化76

图3-7　博弈均衡价格下的交易区域81

图3-8　双边报价的券种结构（2006年2月底）89

图4-1　流动性三个维度之间的关系100

图4-2　债券期限与流动性的关系（银行间债券市场）106

图4-3　银行间债券市场年换手率（现券）114

图4-4　银行间债券市场国债现货及回购月换手率115

图4-5　银行间和交易所市场月换手率比较（国债现货）116

图4-6　银行间市场投资者结构（2005年）120

图4-7　美国国债投资者结构（2004年）120

图4-8　四大国有银行近年来债券投资情况121

图4-9　绝对价差频率直方图123

图4-10　相对价差频率直方图123

图4-11　银行间债券市场买卖价差的时间变化趋势125

图4-12　银行间债券市场买卖价差与剩余期限的关系126

图4-13　银行间债券市场买卖价差与发行规模的关系127

图5-1　交易机制与市场微观运行示意图128

图5-2　银行间债券市场指数收益波动率变化146

图5-3　市场透明度和市场效率的非线形关系154

图5-4　有效市场三种形式之间的关系160

图5-5　银行间债券市场国债收益率曲线（2006年4月3日）171

图5-6　加入双边报价的市场收益率曲线（2006年4月3日）172

图6-1　银行间债券市场买卖价差周内变动模式177

图6-2　英国国债买卖价差周内变动模式178

图6-3　周内报价数量的频率分布179

图6-4　日换手率TRt在报价开始前后的变化192

图6-5 日波动率Vt在报价开始前后的变化195